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第一届新浪金麒麟最佳分析师评选非银金融行业最佳分析师招商证券郑积沙团队在研报中表示，券商板块迎流动性和政策双呵护，建议关注后市机会。

其核心观点如下：

事件：上市券商公布1 月经营数据，可比口径19 家，合计实现营收127 亿，环比-50%，同比+10%；合计实现净利润52 亿元，环比-49%，同比+19%。

业绩：业绩环比明显下跌，同比小幅提升。海通（14.5 亿，同比+41%，环比-42%）、广发（13.2 亿，同比+17%，环比-37%）、招商（12.2 亿，同比+11%，环比-43%）位居行业净利润前三。去年12 月高基数、1 月春节假期以及新冠肺炎爆发是环比大幅回落的主因。

市场：市场交投保持活跃，投行延续弱复苏。（1）日均股基交易量7416亿元，同比+146%，环比+34%；（2）上证综指-2.41%，深圳成指+2.41%，创业板指+7.21%，沪深300 指数-2.26%，中证全债指数+0.67%；（3）两融余额10370 亿元，环比+2%，同比+42%；两融平均余额10467 亿元，环比+5%，同比+40%；（4）一级市场：IPO 募集金额412 亿元，环比+229%，同比+225%；再融资419 亿元，环比-67%，同比-71%；债券承销规模5926亿元，环比-21%，同比+22%。

政策：节前证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，提升指标体系完备性，鼓励价值投资和引入长期增量资金；春节期间五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，证监会副主席李超提出企业挂牌和股票发行绿色通道等多举措支持疫区企业和受影响上市公司，着力维护市场平稳运行并引导投资者理性投资，监管部门齐头并举有望将疫情负面影响降至最低；2 月3 日正常开市彰显中央控制疫情的信心、尊重市场运行规律，证监会发行部暂缓IPO 发审时限、并购重组业务时限等凸显呵护市场意图，而证监会负责人重申资本市场改革方向和决心不动摇，行业政策有望持续加码。

投资建议：维持证券行业推荐评级。新冠肺炎疫情对证券板块影响主要取决于股票市场的反应。目前来看，基于对疫情后续演变的理性预期、以及对于流动性和政策的相对乐观预期，权益市场总体运行稳定、市场情绪偏向积极。同时在目前交易业务95%互联网率的背景下，证券公司各项业务进展几乎不受疫情防控隔离要求影响。因此，我们判断证券公司基本面受到疫情影响相对有限。

政策方面，2020 年证监会系统工作会议定调全面深化资本市场改革，在资本市场建立三十周年之际“深改12 条”部署仍将有序推进、行业创新周期加速启动。

流动性方面，央行强调保持市场流动性充裕，2 月3 日和4 日投放流动性累计1.7 万亿元彰显监管稳定市场预期的态度，后续货币政策有望跟进对冲经济下行压力，券商充分受益。

估值方面，当期板块估值1.5 倍，位居震荡市估值中枢之下，短期市场情绪回归正面积极，疫情影响下政策和流动性充裕相对更为乐观，看好板块估值全面提升。

个股推荐：强烈推荐国泰君安等。

风险提示：疫情持续时间超预期，市场剧烈震荡，行业政策落地不及预期。

第一届新浪金麒麟最佳分析师评选非银金融行业最佳分析师长江证券周晶晶团队在研报中表示，流动性叠加政策预期 券商是具备确定性的成长股

其核心观点如下：

事件描述

近期我们对于市场交易活跃度、市场流动性和监管政策等因素进行了跟踪。

事件评论

流动性宽松将提振券商经纪和大投资类业务，上修盈利预期至+15.9%。近期央行持续加大公开市场操作力度，不断通过逆回购向市场投放资金，确保市场流动性合理充裕，同时考虑到全年经济压力加大，预计市场整体流动将保持相对充裕。我们调整全年盈利预测，主要包括：1）上调日均交易量假设至6500 亿元（年后两市日均成交额7468 亿元，较2019 年增长43.5%）；2）上调股基和债券投资收益率假设；3）下调投行融资项目数量。预计中性条件下，2020 年收入和利润同比增速分别为14.3%和15.9%。

从行业估值盈利匹配效应来看性价比凸显，券商股已经进入配置区间。我们通过行业PB-ROE 的高频数据来判断行业的配置空间，根据2020 年业绩预测，月度净资产收益率均值大约为0.60%，当前证券行业的PB 估值水平大约为1.61 倍，估值所处分位区间为底部上行18%，盈利所处分位区间为底部上行56%，估值区间显著低于盈利区间，意味着当前阶段券商股已经具备较高的风险收益比。

展望2020 年资本市场的改革基调仍将延续。围绕市场融资功能的建设，科创板和并购重组新规已然落地，再融资新规有望对于定价方式、锁定期限、批文有效期等因素进行调整，目前正处于征求意见阶段，同时深交所也有望加快推进创业板改革并试点注册制，资本市场融资功能将加快恢复；围绕市场投资功能的优化，随着股指期货逐步恢复常态化、场内期权产品陆续推出以及融券业务的市场化改革，交易工具和方式均在多元化，为投资者风险管理提供更多手段，同时深改12 条表示将推动更多中长期资金入市，预计围绕交易工具和手段的丰富、交易主体的扩容是重要方向。

当前时点我们看好券商股配置价值，一方面在于短期流动性宽松背景下市场风险偏好或有提升，券商股作为市场情绪的放大器直接受益，另一方面资本市场的改革进程仍将延续，围绕市场投融资功能的建设稳步推进，能够为券商孕育潜在盈利增长点，同时当前板块的PB 估值已然回落至低位，建议积极配置。个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司。

风险提示： 1． 交易费率和交易规模出现大幅下行；2． 股票质押和债券投资出现信用风险。

【免责声明】以上内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

责任编辑：张仙